【避险资产ETF】把握降息周期中的黄金机遇

“金银天然不是货币，货币天然是金银”。经济学常识告诉我们，金银以及其他贵金属有一条非常重要的属性——保值。从古至今，黄金及其他贵金属就是人们在局势动荡时期的避险资产。

把时间线拉长来看，联储局降息基本已成定局。龙年春节后，金价一路走高，5月黄金价格一度突破2400美元，达到新的历史高位，这其中到底蕴含着什么样的投资逻辑呢？

一、贵金属的定价逻辑

在寻找降息给贵金属市场带来的投机机会时，我们首先需要弄清贵金属是如何定价的，哪些因素能影响贵金属的价格，才能进一步分析降息能从哪些方面利好贵金属的价格。以黄金为例，影响其定价因素无外乎两点：黄金内在的真实价值、持有的机会成本。

1.真实价值

所谓真实价值，就是持有黄金而享受的加成，主要反映在三个维度：价值尺度、供需关系和公允避险。

价值尺度：黄金通常与主要货币（如美元）的价值相对立。当货币价值下降时，黄金作为价值存储的功能增强，价格随之上升。

需求关系：黄金作为一种商品，其价值根本上受到供需的影响：供不应求下价值上升，反之则会下降。

公允避险：“盛世藏古董，乱世买黄金”。当降息等事件使得现代货币体系的根基动摇，黄金保值的属性便会显现，推动其价格上涨。

2.机会成本

所谓机会成本，就是持有黄金而“损失的收益”。主要体现在两个方面：零息资产的天然劣势和弱于通货的流动性。

零息资产：黄金持有之后无法生息，因此持有黄金的机会成本便是投资有息资产（股票、债券等）所能带来的票息收益。一定程度上，金价是实际利率的影子，黄金中短期价格波动多源于市场对债券的收益预期。

弱流通性：黄金虽然具有祖师爷般的货币属性，但终归不是时代主流，一旦发生流动性危机，各种交易和投资行为会驱使对现金的需求上升，黄金便会在流动性的比拼上败下阵来，金价随之承压。

综上，我们在判断降息给黄金以及其他各类贵金属带来的投资机遇的时候，亦可以从这些因素来切入。

二、降息对黄金等贵金属的影响

上文中提到，“金价是实际利率的影子”。一旦联储局出现降息，名义利率将第一时间下降，伴随着美国的高通胀水平，实际利率的下滑将成定局。

因此，在这种情况下，债券股票等生息类资产相比于黄金的吸引力将大幅度下滑，投资者会更倾向于持有各类避险资产——黄金等贵金属的价格将会一路走高；同时，市场上各类资产以及各国银行将大力购入黄金等贵金属以求稳定，市场出现供不应求的情况，进一步推高它的价格。

图：黄金价格与美国实际利率的关系（2022-2023年）

来源：wind，富途证券整理

在理清楚了降息给黄金等贵金属带来的投机机遇之后，下面就介绍一下美股市场上与贵金属相关的投资产品，投资者可以根据需要进行选择。

三、相关产品推荐

在之前的文章中我们一直在讲，对于广大投资者而言，相比于直接投资股票和期货，ETF是一种安全且能进行分散化投资的产品。接下来我们将向大家介绍美股市场市值排名前五黄金ETF，供大家进行参考。

1.黄金市场

$SPDR黄金ETF(GLD.US)$：这是世界上最大的实物黄金ETF，追踪伦敦金银市场协会（LBMA）的黄金价格。购买这种ETF相当于间接持有黄金，能直接享受黄金价格上涨带来的收益，向投资者提供跟踪黄金现货价格的机会。

截至5月27日，GLD的资产规模已经达到652.38亿美元，年初至今的涨幅将近13%，它的交易费率为0.4%。

  优势：直接挂钩黄金价格，资产规模较大，流动性极强，适合高频大手交易。

   劣势：交易费用率较高（0.4%），中长期投资收益可能会受到影响。

$黄金信托ETF-iShares(IAU.US)$：这也是一个美股市场的大型黄金ETF，追踪LBMA的黄金价格，为投资者提供直接交易黄金现货的机会。它目前的资产规模为297.21亿美元，低于GLD。年初至今IAU的涨幅已经超过13%。

   优势：IAU成本比GLD低（交易费率仅为0.25%），适合中长期资产配置的投资者。

  劣势：知名度虽然很高，但还是不如GLD，流通性相对较弱。

$SPDR Gold MiniShares Trust(GLDM.US)$：也是一支投资于实物黄金的美股ETF。与上面两个实物黄金ETF不同的是，GLDM的资产规模仅为75.84亿美元，更适合小额投资者。同时它的交易费率十分低廉，仅为0.18%，年初至今涨幅为12.9%。

   优势：交易费率十分低廉（0.18%），适合长期投资者。

  劣势：基金规模不足IAU的1/3和GLD的1/5，流通性远不如前两个ETF。

$黄金矿业ETF-VanEck(GDX.US)$：这个ETF投资于全球范围内的一系列黄金矿业公司，而不是直接投资于黄金。购买此类ETF除了能间接享受黄金价格上涨带来的收益外，还可能从黄金产业公司的业绩增长中获益。

   优势：可以享受金价上涨与黄金产业链公司业绩上升两种途径带来的收益

   劣势：交易费率较高（0.51%），不利于中长期投资收益。

截至5月27日，它的资产规模为145.18亿美元，交易费率为0.51%。年初至今的涨幅为13.71%。产品的持仓股包括纽曼矿业、AEM等知名矿业公司。

$小型黄金矿业ETF-VanEck(GDXJ.US)$：于GDX，也是投资全球的黄金矿业公司，不过GDXJ更加专注于小型至中型的黄金矿业公司。

优势：与GDX相似，都可以从金价上涨与公司业绩上升两种途径获得收益。

劣势：投资的是中小矿业公司，资产规模不足GDX的一半，并且费率也不低（0.5%）。

截至5月27日，它的资产规模为54.62亿美元，交易费率为0.5%。年初至今的涨幅为17.65%。产品的持仓股包括AGI、哈莫尼黄金等中小型矿业公司。

2.白银市场

由于美股市场白银ETF产品相对较少，所以我们选取了按市值排名前三的白银ETF产品，供大家进行参考。

$白银ETF-iShares(SLV.US)$：SLV是全球最大的白银实物ETF，直接持有白银，跟踪现货白银价格走势。截至5月29日，SLV的资产规模约为134.2亿美元，交易费率为0.50%，年初至今的涨幅为35.25%。

   优势：现存的资产规模最大的白银ETF，能给投资者提供良好的流动性。

   劣势：管理费用率较高（0.50%），长揸可能会有一定的成本累积。

$Global X白银矿业ETF(SIL.US)$ ：SIL不直接跟踪白银价格，而是跟踪白银矿商指数（Solactive Global Silver Miners Total Return Index），该指数包括了涉及白银勘探、开采和精炼的矿业上市公司。截至5月29日，SIL的资产规模约为12.14亿美元，交易费率为0.65%，年初至今的涨幅为28.2%。

  优势：成分股覆盖加拿大、俄罗斯、美国等多个国家的知名银矿公司，包括惠顿贵金属（WPM）、范美银公司（PAAS）等。

   劣势：交易费率为0.65%，是三支ETF里面最高的，并且股价表现会受到银矿公司经营状况的影响。

$Abrdn Silver ETF Trust(SIVR.US)$：SIVR也直接追踪实物白银的价格，该ETF的银条存放在金库里并定期检查，不参与期货合约。截至5月29日，SIVR的资产规模约为14.29亿美元，交易费率为0.30%，年初至今的涨幅为35.16%。

   优势：相比于SLV费用率较低（0.30%），能够节省交易成本。

   劣势：资产规模较小，流动性较低。

 3.铜市场

与白银市场类似，以下是美股市场上按市值排名前三的铜矿ETF，大家可以用作投资参考。

$美国铜指数基金(CPER.US)$：追踪 SummerHaven Copper Index Total Return 指数， 该指数追踪铜期货合约的表现，提供直接与铜价相关的投资。截至5月29日，CPER的资产规模约为2.32亿美元，交易费率为0.65%，年初至今的涨幅为23.86%。

   优势: 直接追踪铜价，适合对铜市场有明确看法的投资者。

  劣势: 市值较小，流动性可能受限，并且费率较高（0.65%）。

$铜矿ETF-Global X(COPX.US)$：追踪Solactive Global Copper Miners Index。该指数覆盖铜勘探公司、开发商以及生产商，提供一个全面的铜矿开采行业的曝光。截至5月29日，COPX的资产规模约为27亿美元，交易费率为0.65%，年初至今的涨幅为34.56%。

   优势: 提供全球铜矿公司的广泛投资组合，成分股包括波兰矿业集团（KGHM）、第一量子矿业（FM）等。

   劣势: 费用率相对较高（0.65%），产品表现受铜矿公司经营状况的影响。

$ISHARES COPPER AND METALS MINING ETF(ICOP.US)$：2023年6月份新上市的铜产业ETF，追踪 STOXX Global Copper and Metals Mining Index。 该指数专注于全球铜矿开采公司，提供对这一特定行业的投资机会。

截至5月29日，CPER的资产规模约为2250万美元，交易费率仅为0.47%，年初至今的涨幅为30.67%。

   优势:  持仓股覆盖南方铜业、麦克莫兰铜金等知名公司；费用率较低（0.47%），适合长揸。

   劣势:  上市时间不足一年，相对于COPX等老牌ETF的市值较小，流动性较低。