富途研究 | 百度驅動股價上揚：蘿蔔快跑訂單激增彰顯市場潛力
近来，百度（股票代码： $百度集团-SW(09888.HK)$ 和 $百度(BIDU.US)$）的股价呈现显著上升趋势，这一变化与公司在自动驾驶领域取得的重大突破密切相关。特别值得关注的是，百度旗下的萝卜快跑（ApolloGo）服务在武汉市的全无人自动驾驶订单量出现爆发性增长，显示出市场对自动驾驶技术的积极反响。
6月底，北京市经济和信息化局发布《北京市自动驾驶汽车条例（征求意见稿）》，公开邀请社会各界提出意见，这一举措进一步增强了市场对自动驾驶相关企业投资的信心。据百度在ApolloDay2024大会上披露的数据，截至2024年4月19日，萝卜快跑已累计处理超过600万单，业务范围覆盖北京、上海、广州、深圳等11个主要城市，在北京、武汉、重庆、深圳、上海等多个城市开展全无人自动驾驶出行服务与测试。
本文将聚焦于百度萝卜快跑（ApolloGo）业务的单位经济模型（UE），通过详尽的情景分析，我们旨在探索萝卜快跑未来商业化的广阔空间。鉴于其在自动驾驶领域的持续创新和稳健增长，萝卜快跑的商业模式及其潜在的经济效益将成为本次研究的重点。
资料来源：公司数据、富途证券整理
1. 单车营收测算
萝卜快跑，作为无人驾驶技术的先驱，正在以极具竞争力的价格颠覆传统出行市场。许多用户被其亲民的价格所吸引，尤其是对于10公里的行程，萝卜快跑的收费区间仅为4元至16元，远低于普通网约车的18元至30元（本文中提到的所有金额单位均为人民币）。
价格对比一览：
萝卜快跑：起步价约15-16元，每公里费用2.4-3.5元。
普通滴滴快车：起步价10-12元，每公里费用1.59-2.3元。
出租车：起步价10-14元，每公里费用2.5-3.5元。
尽管萝卜快跑的单价看似略高于网约车和出租车，但其低价优势主要归功于平台的补贴政策。值得注意的是，随着推广期的结束，维持如此低的价格可能会成为挑战。不过，由于无人驾驶省去了司机的人工成本，萝卜快跑仍有望保持其价格竞争优势，继续与有人驾驶的网约车行业展开激烈竞争。
注：全国各地区收费价格不同
根据公司披露，武汉“萝卜快跑”近期迎来订单爆发，单日单车峰值超20单，而网约车和出租车日均单量在16单左右。我们假设单均公里数在5km，日均单量在16单，按照平台补贴20%的优惠力度来测算，单车年收入在11万元左右。
2. 单车成本测算
单车成本方面，萝卜快跑主要成本为车辆成本、人力成本，其他成本为电费成本以及维护、保险等费用。
（1）车辆成本：显著降低，开启无人驾驶新篇章
车辆成本是百度Robotaxi项目中至关重要的组成部分，主要体现在硬件相关的折旧费用上。引人注目的是，百度第六代Robotaxi车型的成本已大幅削减至20.46万元人民币，相较于前一代车型RT5的48万元成本，实现了显著下降。自今年上半年起，武汉地区开始逐步部署第六代车型，预示着它即将成为Robotaxi车队的主力军，进而显著降低单车的折旧费用。展望未来，成本仍有进一步下降的可能，为无人驾驶技术的广泛应用铺平道路。
在成本分析中，我们基于第六代Robotaxi的购置成本20.46万元进行计算，假定车辆报废年限为六年，由此得出每年的单车折旧费用大约为3.4万元。
（2）人力成本：智能管理，高效运营保障
萝卜快跑的运营模式分为两类，第一类是配备有安全员的车辆，安全员仅在紧急情况下介入，其余时间车辆均处于自动驾驶状态。第二类则是完全无人驾驶车辆，虽然无需安全员在场，但每一辆车都会受到云代驾的远程监控，确保安全与效率。值得一提的是，每位云代驾能够同时远程控制2至3辆无人驾驶车辆，有效提升了运营效率和安全性。
具体假设详见下表：
基于以上假设，我们基于配置安全员和云代驾两种不同情境测算得出：
（1）情景一：在每辆车配置一名安全员的情景下，单车年亏损在1.5万元
（2）情景二：在完全无人自动驾驶，每位云代驾覆盖2辆车的情景下，单车年盈利在2.3万元
3. 以武汉地区为例，进行成熟地区盈利情况测算
截至2024年第一季度，萝卜快跑在武汉的无人驾驶车队规模稳定在400至500辆之间，这一数字纠正了先前网络上流传的1000辆的不准确信息。在百度的2024年ApolloDay活动上，公司管理层透露，全无人车辆已完成的订单比例已达到55%，相较于2023年第四季度的45%，显示出显著的增长。这一比例在2024年4月更是超过了70%，并预计在未来几个季度将持续攀升，目标是实现100%的全无人订单完成率。
其目标是在2024年底，在武汉实现收支平衡，并在2025年全面进入盈利期。根据我们的情景分析，全无人订单占比稳步提升或有望带动武汉区域实现盈亏平衡。在70%无人车辆占比，年均运营500辆的假设下，年盈利在600万元左右。若未来提升至1000辆，实现100%的无人车辆占比，则年贡献盈利可达2400万元左右。
4. 未来展望
UE提升的关键驱动力：
1. 全自动驾驶的推进：全国性监管政策的逐步放宽将是推动UE（单位经济）提升的关键。随着更多车辆获得全自动驾驶许可，单车盈利能力将显著增强。
2. 硬件成本下降：长远来看，单车硬件成本的进一步降低是另一大推动力。百度Robotaxi第六代车型成本的大幅下降至20.46万元人民币，展现了成本控制的潜力。
3. 全天候运营能力：无人驾驶汽车的全天候运行特性，使其日均接单量远超传统出租车，为提升UE创造了条件。
4. 云代驾效率提升：技术进步将允许云代驾远程控制更多车辆，提高整体运营效率。
5. 补贴政策调整：推广期后补贴减少，有望正面影响单车营收，提升UE。
6. 技术迭代与消费者吸引力：自动驾驶技术的持续进步将提升车辆运转效率，吸引更多消费者，促进UE增长。
潜在风险因素：
1. 补贴减少后的消费反应：补贴政策调整可能导致消费者热情减退，影响订单量。
2. 政策执行不确定性：各城市自动驾驶商业化政策执行力度的不一致，可能限制UE的提升。
3. 安全问题引发的舆论风险：交通事故可能损害品牌形象，影响消费者信心。
萝卜快跑的中短期影响与投资建议：
尽管中短期内萝卜快跑对百度利润贡献有限，但近期股价上涨主要由事件驱动，反映出市场对萝卜快跑商业模式盈利可能性的认可，以及对未来城市拓展空间的乐观预期。
自动驾驶技术的进展和相关政策的支持有望继续推升公司估值。
目前，公司股价对应的2024年预测市盈率为11倍，由于百度长期缺乏股东回报，并且萝卜快跑在短时间内难以持续释放巨大的现金流，预计百度后期若在股东回报上无法提振，则本次萝卜快跑的突破将成为百度股价中短期的”事件驱动“，因此，投资者可积极进行趋势交易，长期投资仍需要立足于百度的股东回报和现金流。
